祥舰财富 生猪：易涨难跌

　　清明节出行数据表现亮眼，3月下旬至今出栏增大，价格难跌，我们仍然维持猪价大势看涨的判断。

一

　　清明节的旅游消费

　　据文化和旅游部数据中心测算，假期3天全国国内旅游出游1.19亿人次，按可比口径较2019年同期增长11.5%；国内游客出游花费539.5亿元，较2019年同期增长12.7%。由此推算，清明节人均消费453元/人次，较2019年同期增长0.89%。

　　2023年阳康以来，市场在消费复苏预期和消费复苏不及预期之间摇摆。第一轮预期的炒作与证伪在2023年的五一假期消费，人均消费为540元/人次，较2022年同比增加33.66%，但较2019年同期下降10.45%，市场倾向于按照后者口径解读，对于消费的乐观预期被刺破。但从2023年十一开始，旅游期间人均消费已经悄然恢复至2019年水准，从已有数据来看，“十一”、“春节”、“清明”连续三期消费数据全部超过2019年同期水平。

　　此外，最新发布的PMI数据来看，3月景气指数亦有所回暖。从以上可以看出，我们最起码不应该对于消费再过分悲观，也许预期仍然会走在现实的前面，市场对于消费的理解可能呈现一个“进三退二”的状态，但消费的复苏已经从基础数据得到了验证。

图1 2019年至今黄金周旅游人均消费

　　数据来源：Wind，文化和旅游部数据中心，中粮期货研究院整理

　　多说一句，市场大环境转好不意味着全国人民明天开始就猛吃猪肉，不要对未来抱有不切实际的幻想，消费的转好是一个慢变量，历史上的“报复性消费”基本都猜错了。

二

　　从三月看两个“不知道”

　　经过了2月的悲观与3月的转折，先不看盘面给了什么预期，目前不论多空，主流预期基本都不否定未来的现货猪价将逐渐回暖。现在市场分歧在两点：①四月猪价会不会回调？②本轮猪价的高点是多少？

　　如何理解3月猪价的上涨？

　　①1-2月的猪可能超卖了。从屠宰数据来看2024年1-2月日均屠宰量从几个样本口径来看创了近几年的新高，从春节前以及转年后的市场舆情来看，几乎没有人对节后行情看好，导致市场自发地将出栏前置。如果市场维持合理预期，1-2月不会超跌，3月涨价可能也不会提前。

　　②产能的去化。产能的去化分为两部分，一个分量是行业累积亏损下被动去产能，另一个分量是去年疫情造成的损失。亏损去产能的分量不大，但疫情损失可能比略超预期，从去年河南地区猪价的表现中基本能够印证，体现在目前时点的产能减量比市场预期要大，而且河南地区去产能的影响可能也比预期要大。

　　③库存的后置。3月库存的后置是不可否认的，市场的舆情，二次育肥的销售，体重的增量都可以印证。

　　综合来看，目前市场主流对于3月的涨价更倾向于解释为库存的后置，一旦市场这么解释，那么大家对于4月的预期越不会乐观，这会导致市场提前卖猪，市场的集中担忧体现在3月21日LH2405的冲高回落，以及之后现货市场的回调。宰量增大，标肥价差走缩，体重增加，肥猪出栏占比增大，都可以印证市场在不断卖猪。

三

　　结论

　　回到上文的两个不知道：

　　① 4月猪价回调的概率偏大，但回调不会深，也不会太久。

　　几个原因：饲料数据环比转增；集团场出栏计划有所增加；清明节后的节日消费效应需要静置。但同时我们要看到，3月下旬开始，宰量增加，猪价不跌反涨，说明消费有支撑，与上文宏观面数据表现可以印证。我们这里大致给出一个参考预期，本轮猪价的调整期大约会到四月下旬左右，关注全国均价15元的支撑位。

　　②本轮猪价的高点可能超预期。

　　3月下旬宰量增大，价格不跌已经为未来做出了铺垫。在上文给出的三个理由之中，目前现货市场倾向于相信最后一个，随着现货价格的易涨难跌，市场会逐渐开始重新站队，对于后市悲观的人会逐渐开始倒戈，后市猪价可能会超预期上涨。

　　总结，维持前期看涨的判断祥舰财富，顺大势，逆小势。仍然不推荐空头策略，维持逢低做多判断，重点关注合约为LH2407和LH2409。